Kort salg

Short sale (også: short selling , engelsk short sale ) er i bankvirksomhed og finansierer et salg af underliggende aktiver (især valuta , værdipapirer eller råvarer ), som ikke ejes af sælgeren, men i en bestemt periode lånt har.

For at være i stand til at returnere de lånte og solgte underhold, efter at den aftalte låneperiode er udløbet, skal sælgeren købe varerne eller de finansielle instrumenter (der dækker køb ) inden opfyldelsen . Der spekuleres som regel i, at prisen på det underliggende er faldet på tidspunktet for afviklingen.

Muligheden for short sales er ikke begrænset til den finansielle sektor .

Procedure

Et kort salg kan antage form af en spottransaktion eller en forwardtransaktion .

Short selling som en kontant transaktion

Skematisk gengivelse af et kort salg udført som en kontant transaktion med værdipapirudlån

Et kort salg i form af en kontant transaktion adskiller sig ikke med hensyn til afslutning og behandling fra et normalt salg. Navnlig betyder dette, at den korte sælger skal levere den solgte værdi inden for de sædvanlige frister . For værdipapirer er dette normalt to til tre hverdage afhængigt af det pågældende marked. Så han er nødt til at få fat i den korte solgte værdi i god tid. I tilfælde af værdipapirer sker dette normalt gennem et værdipapirlån eller en tilbagekøbsaftale med værdipapirer (i tilfælde af udenlandsk valuta analogt med et lån eller en valutaswap ).

Gennem et værdipapirlån (korrekt: lån i naturalier) bliver short sælgeren ejer af det lånte værdipapir i juridisk forstand. Imidlertid er et kort salg ikke defineret i form af juridisk ejerskab eller ikke-ejerskab af det solgte aktiv. Snarere er det økonomiske synspunkt afgørende for, om salget skaber en kort position, det vil sige, om sælgeren har økonomisk fordel af et fald i prisen på den solgte værdi som et resultat af transaktionen.

For at tilbagebetale lånet eller genkøbsaftalen skal den korte sælger købe den solgte værdi tilbage på et fremtidigt tidspunkt. Hvis prisen på værdien er faldet inden da, skal sælgeren betale en lavere pris end det, han opnåede i salget, og dermed tjene penge. Hvis prisen på den anden side er steget, taber sælgeren, fordi han er nødt til at opbevare en højere pris.

Kort salg som terminsforretning

I tilfælde af kortsalg via ubetingede terminsforretninger ( forward og futures ) skal levering i modsætning til kontante transaktioner kun ske i fremtiden. Den korte sælger kan lukke ud den korte salg før udløbet dato ved at gøre det modsatte fremad køb , eller han kan købe den underliggende aktiv inden udløbsdatoen og levere det ved udløbet. Mulighederne for fortjeneste og tab svarer til kontanttransaktionens muligheder.

Den position, der skabes ved kortsalg som en terminsforretning for sælgeren kaldes en kort position. Dette er uafhængigt af, om sælgeren faktisk sælger kort eller ejer det underliggende aktiv.

Betingede finansielle instrumenter ( optioner ) tillader en lignende stilling til en kort salg af det underliggende aktiv ved en put-option erhvervet eller et call option er solgt. Derudover kan en position modelleres med nøjagtig den samme fortjeneste- og tabsprofil som et terminsalg med optioner: Til dette formål erhverves en salgsoption, og en købsoption sælges på samme tid, hvor begge optioner har samme udnyttelse pris.

Dækket og udækket short sales

I forbindelse med short selling af værdipapirer er der praksis med nøgen short selling (på tysk med "nøgen" eller "udækket" short selling). Begrebet dannelse er inkonsekvent. Fælles for dem alle er, at short-sælgeren endnu ikke har erhvervet ejerskab af den solgte sikkerhed på salgstidspunktet. Den tyske finanstilsyn (BaFin) har defineret begrebet mere snævert i sine generelle dekreter, sidste dateret maj 18, 2010, og siden september 2008 har forstået udækket short selling som dem, hvor sælgeren hverken erhverver ejendomsretten eller har en ret til overførsel ejendomsret.

Lignende er definitionen af ​​udtrykket brugt af SEC i USA, for hvilket der er en nøgen short sale, hvis sælgeren ikke giver dækning i tide og dermed løber risikoen for misligholdelse ved levering.

Forsinkelse i levering

I tilfælde af forsinkelse i leveringen gælder de sædvanlige regler for værdipapirhandel i tilfælde af short selling, som afhænger af det pågældende marked. På det tyske marked skal levering ske to arbejdsdage efter transaktionens afslutning; i tilfælde af misligholdelse kan obligatorisk afvikling gennemføres efter yderligere en eller to hverdage. På Euro-markedet under ISMA - masteraftale leveres skal efter tre hverdage. Det obligatoriske afvikling kan trues tidligst efter to hverdage med forsinkelse, som kan gennemføres efter yderligere fem hverdage, dvs. tidligst otte hverdage efter transaktionens afslutning.

Mulige anvendelser, muligheder og risici

I lighed med derivater er der tre grundlæggende anvendelser til short selling:

Visse transaktioner (f.eks. Terminkøb, købsoption , skribenten af en salgsoption ) kan afdækkes med kortsalg på spotmarkedet. På grund af denne afdækningsfunktion og arbitragemuligheden spiller short sales en vigtig rolle i prisfastsættelsen på futuresmarkederne.

Indtastning af en kort position i form af short selling en værdi indebærer et mulighedsrisiko-forhold ( markedsprisrisiko ), der er nøjagtigt det modsatte af at købe denne værdi. For eksempel, når man køber en aktie, er det maksimale mulige tab begrænset til købsprisen, mens chancerne for en prisstigning er teoretisk ubegrænsede. Hvis denne andel er kort solgt, er chancen for den optjente indtægt begrænset, mens risikoen ved en prisstigning teoretisk er ubegrænset.

I tilfælde af udækket salg har short sælgeren en buy-in risiko. Dette består i kun at kunne levere den solgte værdi til en højere pris eller slet ikke på grund af manglende tilgængelighed (jf. Markedslikviditetsrisiko ). Køberens risici er grundlæggende identiske med dem fra en normal salgskontrakt. I tilfælde af manglende overholdelse fra den korte sælger kan køberen trække sig ud af kontrakten og kræve erstatning.

Den såkaldte short squeeze (engelsk squeeze betyder knaphed, flaskehals), hvor aktiekursen stiger efter et kort salg, er særlig problematisk . Mange korte sælgere ønsker eller har brug for, at deres forpligtelser har lavet korte positioner for at lukke for at begrænse deres tab, hvilket resulterer i en yderligere prisstigning, hvilket øger tabet på disse positioner. Et eksempel på dette er den kraftige stigning i prisen på Volkswagen- aktier til over 1.000 euro i oktober 2008.

Short selling betragtes som et kendetegn ved hedgefonde (se afsnittet om hedgefondstrategier i artiklen om hedgefonde ).

Juridisk situation og mulighed for forbud

Tyskland

Kortsalget er ikke et spil i henhold til afsnit 762 i den tyske civillov (BGB) , da der skal være gensidig hensigt at spille; køberen er imidlertid ikke opmærksom på kortsalgssituationen. Der er ingen juridisk definition af begrebet short sale. I henhold til civilret er short sales underlagt lov om salgskontrakt , som giver mulighed for et short sale. Adskillelsesprincippet kodificeret i afsnit 433, stk. 1, paragraf 1 i den tyske civillov for købekontrakter, tillader indgåelse af en forpligtelse, der først skal opfyldes senere. Ifølge dette er sælgeren oprindeligt kun forpligtet til at give køberen ejendom. Som en ren forpligtelse transaktion kræver købsaftalen ikke, at sælgeren allerede er i stand til at levere på det tidspunkt, hvor leveringsforpligtelsen er etableret. Dette gælder også for short sales.

Hvis sælgeren undlader at købe, annullerer umuligheden af ​​opfyldelsen af ​​sælgeren ikke den eksisterende bindende transaktion ( § 311a, stk. 1, BGB). Denne bestemmelse beskriver tilfælde af indledende umulighed, hvor leveringshindringen allerede findes ved eller før kontraktens indgåelse. Hvis sælgeren ikke er i stand til at opfylde sin leveringsforpligtelse på tidspunktet for kontraktens indgåelse i henhold til § 275 BGB, får køberen en fortrydelsesret ( § 326 stk. 5 BGB); hvis sælgeren er opmærksom på hindringen for ydeevne, har køberen ret til et erstatningskrav i henhold til § 311a afsnit 2 BGB til.

Selv kortsalg, der udføres på kontantmarkedet , skal ifølge begrundelsen til 1989- ændringen af børsloven tildeles børs futures. Årsagen er, at en bankkunde udsættes for en markedsprisrisiko i tilfælde af et kort salg , hvilket er typisk for en børs futures transaktion. Der er ingen valutatransaktion, hvis short-sælgeren har et fremtidigt krav på levering af den type sikkerhed, der sælges kort fra en anden terminsforretning og låner papiret indtil da, da den risiko, der er sædvanlig for en forward-transaktion, ikke derefter opstår.

Indtil december 2003 regulerede kapitalinvesteringsloven (KAGG) i § 9, stk. 5, afsnit 1, at salg af værdipapirer, der ikke var en del af den særlige fond i henhold til § 6 i KAGG på tidspunktet for transaktionen, var forbudt. Forbuddet mod short sales påvirkede imidlertid kun de kapitalinvesteringsselskaber , der blev oprettet i henhold til afsnit 1 i KAAG og var ikke gældende for andre markedsdeltagere. I 2004 blev KAGG erstattet af Investeringsloven (InvG) . Dette indeholdt en bestemmelse med det samme indhold i afsnit 59 InvG. Siden 2013 har der været regler i Capital Investment Code (inklusive afsnit 205, 265 og 276 i KAGB).

Derudover har WpHG , afsnit 30h (1) , siden 27. juli 2010 forbudt udækket short sales, indtil forordning (EU) 236/2012, som trådte i kraft i alle EU-lande den 1. november 2012 , udstedte et europæisk forbud på så kort salg. Gyldigheden af ​​denne bekendtgørelse for Tyskland bekræftes i afsnit 53 (1) WpHG ny version.

Lovgivningsmæssige muligheder

I forskellige stater er der muligheden for midlertidigt at begrænse kortsalg eller helt at forbyde dem. I Tyskland kan BaFin forbyde kortsalg i indenlandske aktier i overensstemmelse med afsnit 6 (1) WpHG, hvis der er en trussel om betydelig markedsforstyrrelse. Der er sammenlignelige muligheder for intervention i andre lande.

I USA oprettede SEC en særlig regulering, Regulation SHO, for nøgen short selling i 2005 og strammede disse regler i september 2008.

I kølvandet på finanskrisen i 2007 blev kort salg af finansielle aktier forbudt eller begrænset i Tyskland, Storbritannien, USA, Frankrig, Australien, Canada, Taiwan, Portugal og Irland og i Østrig.

I slutningen af ​​januar 2010 blev forbuddet mod afdækket short sales i Tyskland, som påvirkede aktierne i elleve finansielle virksomheder, ophævet igen af ​​BaFin, da situationen på de finansielle markeder var blevet lettet igen. Med virkning fra 25. marts 2010 indførte BaFin et gennemsigtighedssystem for short sales, der berørte ti institutioner. Reglen var oprindeligt gyldig indtil 31. januar 2011 og blev derefter udvidet til 25. marts 2012.

Den 18. maj 2010 blev der igen indført restriktioner for short sales af statsobligationer fra euroområdet og de ti institutter. Disse forbud var gældende fra 19. maj 2010 til 31. marts 2011 og ifølge BaFin er de løbende blevet revideret.

I kølvandet på eurokrisen blev kortsalg af finansielle aktier midlertidigt forbudt i Frankrig og Italien i august 2011.

Siden 2012 har Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed (ESMA) fået beføjelse til at forbyde short selling. I januar 2014 bekræftede EU- domstolen , at EU kunne forbyde short selling.

Efter massive spekulationer vedrørende aktieselskabet Wirecard , indførte BaFin for første gang et forbud mod short sales fra et individuelt børsnoteret selskab den 18. februar 2019. Der var mistanke om markedsmanipulation. Forbuddet udløb efter to måneder, så det fra 19. april 2019 igen var muligt at satse på faldende priser på Wirecard.

Rapporteringskrav

Opretholder en fysisk eller juridisk person betydelige nettokortspositioner i aktier eller offentlige gældsbeviser, der handles på en handelsplads i EU, disse siden 1. november 2012 i overensstemmelse med EU LeerverkaufsVO den kompetente myndighed rettidigt - specifikt indtil 15: 30 næste handelsdag efter deres oprettelse. Dette kan også gælde for udækkede positioner i kreditswaps på statsgæld. Rapporteringsforpligtelserne er specificeret i Tyskland af bekendtgørelsen om short selling notification - LAnzV og the Short Short Selling Position Ordinance - NLPosV .

Der findes en "netto short position", når antallet af korte positioner, der besættes, overstiger antallet af de lange positioner, der er besat, dvs. der er et kvasi-overskud af korte positioner.

For eksempel på aktier er der betydning, hvis nettokortspositionen er 0,2% eller mere af den udstedte aktiekapital (”rapporteringstærskel”). Hvis 0,5% eller derover nås, offentliggøres positionerne ("oplysningstærskel").

I Tyskland kan afslørede nettokortspositioner findes i Federal Gazette.

historie

Begyndelser

Transaktioner foretaget af den hollandske erhvervsdrivende Isaac Le Maire betragtes som det første korte salg. Le Maire var en stor partner i det hollandske østindiske selskab (hollandske Vereenigde Oostindische Compagnie , forkortet VOC). I 1602 investerede han omkring 85.000 gulden i VOC. I 1609 betalte VOC ikke udbytte, og Le Maires skibe på de baltiske ruter blev truet af engelske skibe på grund af handelstvister mellem Storbritannien og VOC. Le Maire besluttede at sælge sine aktier i VOC, flere af dem end han ejede. De bemærkelsesværdige fordømte denne praksis og udgav som den første regulering nogensinde for børstransaktioner et forbud mod short sales. Dette forbud blev ophævet et par år senere.

Stor depression

I kølvandet på den store amerikanske aktiemarkedskrise i 1929 (se sort torsdag ), som i USA til den store depression og den store depression førte, var det korte salg i USA ved den såkaldte uptick-lov ( engelsk uptick) regel ) forbudt eller begrænset. Med ikrafttrædelsen af ​​Uptick Act var short selling af lagre med faldende priser forbudt. Kortslutning af en aktie var kun tilladt, hvis den sidste transaktion var over den tidligere pris. Loven blev ophævet i 2007, en kontroversiel beslutning.

Covid-19-pandemi

Den globale økonomi kom under pres i kølvandet på COVID-19-pandemien . Den FTSE 100 mistede 25% i tre måneder og hedgefonde var stadig short selling selskaber , der er anført i Storbritannien . Et opkald fra Bank of England i midten af ​​marts 2020 om at afbryde denne praksis var oprindeligt uhørt, og rapporter om fondenes korte positioner nåede et nyt højdepunkt i ugen efter udsagnet. Som et resultat blev der stillet krav om, at Financial Conduct Authority midlertidigt skulle udelukke visse værdier fra short sales i Storbritannien, svarende til hvad der for nylig var sket i Spanien, Belgien, Østrig og Italien og af Autorité des marchés financiers i Frankrig.

Se også

litteratur

  • Wolfgang Gerke : Børsleksikon. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-14603-2 .
  • John C. Hull: Options, futures og andre derivater. Prentice Hall, Upper Saddle River 1997, ISBN 0-13-264367-7 .
  • Jürgen Krumnow (red.): Gabler Bank Lexicon. 13. udgave. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-46116-7 .
  • Thomas Laurer: Det korte salg af aktier. Afgrænsning, formularer og reguleringsmæssige konsekvenser. I: Journal for hele kreditsystemet. 61, nr. 19, 2008, s. 980-984.
  • Hans-Wilhelm Ruland: Effekter. Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2004, ISBN 3-7910-2249-0 .
  • Merens Cahannes: Short Selling - En juridisk og økonomisk overvejelse af reguleringen af ​​short sales i schweizisk finansmarkedsret med særlig overvejelse af lovgivningsmæssige begreber fra EU og USA. Zürich 2019, ISBN 978-3-7255-8053-8 .

Weblinks

Wiktionary: short sale  - forklaringer på betydninger, ordets oprindelse, synonymer, oversættelser

Individuelle beviser

  1. ↑ Deutsche Bank Research: Short selling - et vigtigt markedssegment med behov for internationalt konsistente regler, 1. april 2010 (PDF; 290 kB)
  2. Laur Thomas Laurer: Kort salg af aktier. Afgrænsning, former og reguleringsmæssige konsekvenser. I: Journal for hele kreditsystemet. 61, nr. 19, 2008, s. 984.
  3. ↑ a b Forklaringer af BaFin på den generelle dekret fra BaFin af 19. september, 2008 ( memento af den originale maj 23 2010 i den Internet Archive ) Info: Den arkiv link blev indsat automatisk, og er endnu ikke blevet kontrolleret. Kontroller original- og arkivlinket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. , downloadet 8. oktober 2008. @ 1@ 2Skabelon: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  4. ↑ a b Nøglepunkter om regulering SHO (engelsk)
  5. ↑ Short sales: hedgefonde spillede næsten 15 milliarder euro væk med VW-aktier. Der Spiegel , 28. oktober 2008, adgang til 6. februar 2014 .
  6. ↑ Hanno Berger / Kai-Uwe Steck, regulering af hedgefonde i Tyskland - Inventory, Practical Findings and Outlook , No. 114, Working Paper University of Frankfurt am Main, 2005, s. 6. (PDF; 239 kB)
  7. ↑ Martin Zimmermann, Das Aktiendarlehen , 2014, s. 161 ff.
  8. ↑ Hans-Wilhelm Ruland: Effekter . Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2004, ISBN 3-7910-2249-0 , s. 169f. Ruland henviser til gengæld til Siegfried Kümpel: bank- og kapitalmarkedsret . 1995.
  9. ↑ Lov til forebyggelse af voldelige værdipapirer og derivattransaktioner
  10. ↑ a b c Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 236/2012 af 14. marts 2012 om short sales og visse aspekter af credit default swaps , adgang til den 6. februar 2014
  11. ↑ SEC forbedrer investorbeskyttelsen mod nøgen kortsalg. US Securities and Exchange Commission, 15. juli 2008
  12. ↑ Generel dekret af BaFin starter den 19. september 2008 ( Memento af den originale maj 22 2010 i den Internet Archive ) Info: Den arkiv link blev indsat automatisk, og er endnu ikke blevet kontrolleret. Kontroller original- og arkivlinket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. , downloadet 8. oktober 2008. @ 1@ 2Skabelon: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  13. ↑ FSA indfører short-selling-forbud. BBC forbyder short sales . I: BBC News. 19. september 2008 (engelsk).
  14. ↑ Michael Tsang: Short Sellers Under Fire i USA, Storbritannien efter AIG Fall (Update3) Bloomberg om forbuddet mod short sales . I: Bloomberg.com nyheder. 19. september 2008 (engelsk).
  15. ↑ a b Daniel Trotta: Korte sælgere har været skurken i 400 år. Reuters om short sales . I: Reuters News. 26. september 2008 (engelsk).
  16. ↑ Aareal Bank AG, Allianz SE , AMB Generali Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, Hypo Real Estate AG, MLP AG og Münchener Rück AG
  17. ↑ BaFin: Forbud mod short selling udløber
  18. ↑ rapport BaFin ( Memento af den oprindelige i marts 13 2010 i den Internet Archive ) Info: Den arkiv link blev indsat automatisk, og er endnu ikke blevet kontrolleret. Kontroller original- og arkivlinket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. . Dette påvirker aktier i Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG og Münchener Rück AG @ 1@ 2Skabelon: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  19. ↑ Den udvidede rapporteringsforpligtelse gælder for aktier i Allianz SE , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG , Deutsche Börse AG , Munich Re , Hannover Re , Deutsche Postbank AG , Aareal Bank , Generali Deutschland og MLP AG . Positioner over en tærskel på 0,2 procent af aktiekapitalen skal rapporteres. Hvis de er mere end 0,5 procent, skal de også offentliggøres. BaFin pressemeddelelse: Pligt til at anmelde for korte nettopositioner udvidede ( Memento af den oprindelige i marts 4, 2011 i den Internet Archive ) Info: Den arkiv link blev indsat automatisk, og er endnu ikke blevet kontrolleret. Kontroller original- og arkivlinket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. @ 1@ 2Skabelon: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  20. Affects Dette påvirker aktier i Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG og Münchener Rück AG
  21. ↑ Federal Finanstilsynet : BaFin forbyder udækket short selling og udækkede CDS på Eurozonen statsobligationer ( Memento af den originale fra maj 23 2010 i den Internet Archive ) Info: Den arkiv link blev indsat automatisk, og er endnu ikke blevet kontrolleret. Kontroller original- og arkivlinket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. , adgang 19. maj 2010. @ 1@ 2Skabelon: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  22. ↑ Italien har også et forbud mod short sales , Neue Zürcher Zeitung den 12. august 2011.
  23. ↑ faz.net: UK-handling afvist - EU kan forbyde short sales
  24. ↑ Finansielt tilsyn forbyder nyt kortsalg hos Wirecard
  25. ↑ Wirecard short sales tilladt igen
  26. ↑ a b c Ofte stillede spørgsmål om underretnings- og offentliggørelsesforpligtelser i henhold til artikel 5 ff. I EU's Short Selling Regulation. (Ikke længere tilgængelig online.) BaFin , 7. november 2012, arkiveret fra originalen den 24. februar 2014 ; Hentet 6. februar 2014 . Info: Arkivlinket blev indsat automatisk og er endnu ikke kontrolleret. Kontroller original- og arkivlinket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. @ 1@ 2Skabelon: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  27. ↑ short selling Notification Ordinance - LAnzV
  28. ↑ Forordning om nettosortsalgsposition - NLPosV
  29. ↑ Netto korte positioner. Federal Gazette , adgang til den 6. februar 2014 .
  30. ↑ Heleen de Graaf, Egbert Kalse: 'Naakt short gaan' er en oud-Hollands kunstje.  ( Siden er ikke længere tilgængelig , søg i webarkiver )  Info: Linket blev automatisk markeret som defekt. Kontroller linket i henhold til instruktionerne, og fjern derefter denne meddelelse. @ 1@ 2Skabelon: Dead Link / www.nrc.nl   I: NRC Handelsblad. 25. juli 2008 (hollandsk: Nøgen short selling er et gammelt hollandsk trick )
  31. ↑ Kort sælgere i krydset fra US Securities and Exchange Commission I: Handelsblatt. 9. april 2009 (betalt artikel)
  32. ↑ SEC ved ophævelse (PDF; 433 kB)
  33. ↑ Reuters om ophævelse
  34. ↑ Ben Chu: "Hedgefonde fortsætter med at sælge britiske virksomheder på trods af Bank of England opfordrer til at stoppe" The Independent af 6. april 2020.
  35. ↑ "FCA forklarer holdning til short selling" fund-europe.com af 24. marts 2020.