Insiderhandel

I finansiering, insiderhandel betyder brugen af intern viden for børstransaktioner og er et begreb, der anvendes i det finansielle marked , især aktiemarkedet . Insiderhandel er en strafbar handling i Tyskland og det meste af medlemsstater i Den Europæiske Union , fordi det påvirker funktionaliteten af kapitalmarkedet .

Juridisk regulering

Forbud mod insiderhandel i Tyskland

Forbudet mod insiderhandel er indeholdt i artikel 14 i markedsmisbrugsforordningen (MMVO), der trådte i kraft den 2. juli 2014 . Denne standard forbyder flere adfærd: forsøg på eller at engagere sig i insiderhandel, tilskynde eller tilskynde en tredjepart til at engagere sig i insiderhandel og ulovlig videregivelse af intern viden. I henhold til artikel 8, stk. 1, afsnit 1, MMVO, sker insiderhandel, når nogen direkte eller indirekte køber eller sælger et finansielt instrument ved hjælp af intern viden for deres egen konto eller for en tredjeparts konto.

Den adfærd er forbudt ved art. 14 MMVO er truet med fængsel i op til fem år eller bøder i henhold til § 119 (3) af den værdipapirhandelsloven (WpHG) .

insider

En insider er enhver, der har adgang til prisrelevante oplysninger vedrørende et insiderpapir eller dets udsteder, før disse oplysninger blev offentlige.

Udtrykket "insiderpapir" er defineret i artikel 2, stk. 1, i MMVO. Ifølge dette er det et finansielt instrument, som en af ​​betingelserne i artikel 2, stk. 1, gælder for MMVO. Dette inkluderer især instrumenter, der handles på et organiseret marked eller en multilateral handelsfacilitet , eller som skal optages på en sådan handelsplatform. Udtrykket inkluderer også rettigheder til at tegne, købe eller sælge værdipapirer ( optionstransaktion ), rettigheder til betaling af en forskel baseret på udførelsen af ​​værdipapirer (kontrakter om forskel ), futureskontrakter og rettigheder til futureskontrakter på aktie- eller obligationsindeks eller renter rate futures kontrakter samt andre futures kontrakter, der forpligter dig til at købe eller sælge værdipapirer ( futures kontrakter ).

I henhold til definitionen udvidet med loven om forbedring af investorbeskyttelse i 2004 er insiderpapirer nu også finansielle instrumenter, hvis pris afhænger af finansielle instrumenter, der handles på børsen. Dette betyder, at værdier, der ikke handles på en børs, også registreres som insiderpapirer, hvis deres pris bestemmes af børshandlede finansielle instrumenter.

For eksempel personer, der har en andel i kapitalen i et selskab eller et selskab tilknyttet det, som får viden på grund af deres arbejde i virksomheden (f.eks. Medlemmer af direktionen , medlemmer af tilsynsrådet ), som får viden på grund af deres erhverv eller opgave (f.eks. advokater , notarier , revisorer , skatterådgivere , ledelseskonsulenter ) eller som har fået intern viden på grund af forberedelse eller begåelse af strafbare handlinger.

Den tidligere opdeling af WpHG i primære insidere, som som tilsigtet modtager information, der ikke er offentligt kendt og relevant for aktiekursen, og andre personer, der er udpeget som sekundære insidere, udføres ikke af artikel 7 i MMVO. Forbudene mod MMVO er derfor rettet ligeligt mod begge insidergrupper. Denne sondring er dog stadig vigtig for de juridiske konsekvenser, der er forbundet med handlingen.

Eksistens af intern viden, art. 7 MMVO

Begrebet intern viden er defineret i artikel 7 i MMVO. Ifølge dette er det præcise oplysninger om en omstændighed, der er relateret til en sikkerhedsudsteder. Desuden skal oplysningerne være ukendte for offentligheden og være i stand til at påvirke sikkerhedsprisen væsentligt. Dette falder i det væsentlige sammen med den tidligere § 13, stk. 1, sætning 1 i WpHG.

Tilstrækkelig præcis omstændighed

På den ene side betragtes fakta som omstændigheder. Fakta, der typisk kan repræsentere intern viden, er overtagelsestilbud, en virksomheds forskningssucces, uventede stigninger i fortjeneste eller store ordrer (disse fører normalt til prisstigninger), en uventet nedgang i fortjenesten, indgivelse af insolvens på grund af insolvens eller overdreven gældsætning ( prisen falder regelmæssigt i dette tilfælde) og virksomhedsfusioner og personaleforandringer. Derudover kan omstændigheder også være værdidomme og prognoser, forudsat at de har et tilstrækkeligt præcist faktabasis. Oplysninger i henhold til artikel 7, stk. 2, afsnit 1, MMVO anses for at være tilstrækkelig præcise, hvis det kan antages, at det er specifikt nok til at påvirke prisen på det finansielle instrument, det ville være almindeligt kendt. Dette gælder normalt ikke for rygter. Noget andet kan gælde, hvis rygtet er baseret på et påviseligt faktabasis.

Hvis deres forekomst er tilstrækkelig sandsynlig, kan omstændigheder som den tilsigtede fratræden fra en førende leder også udgøre intern information, der kun vil forekomme i fremtiden. EF-Domstolen fandt, at der var tilstrækkelig sandsynlighed i Geltl-dommen, der blev afsagt i 2012, hvis det med rimelighed kan forventes at forekomme omstændighederne. Artikel 7, stk. 2, sætning 1, MMVO vedtog denne definition.

I henhold til artikel 7, stk. 3, i MMVO kan mellemliggende trin i en flertrinsbeslutningsproces også repræsentere intern information. Dette er fx vigtigt i tilfælde af virksomhedsovertagelser eller fratræden af ​​ledere. Dette stykke bygger på EF-domstolens retspraksis i Geltls tilfælde.

I individuelle sager kræver Forbundsdomstolen, at oplysningerne er relateret til en tredjepart. Dette mangler, hvis oplysningerne udelukkende vedrører personen til insideren. Dette gælder f.eks. For personlige intentioner, såsom hensigten om at anbefale en sikkerhed i et aktiemarked som pålidelig. På grund af dette kriterium er scalping generelt ikke en insideraftale. Det kan dog udgøre forbudt markedsmanipulation . I øvrigt er tredjepartskøb ikke længere et obligatorisk kriterium for intern viden.

Udstederhenvisning

Omstændighederne i henhold til artikel 7, stk. 1, har MMVO den nødvendige henvisning til udstederen, hvis det i det mindste indirekte påvirker udstederen. Dette gælder især omstændigheder, der vedrører udstederens forretningsmæssige eller økonomiske situation. Derudover kan omstændighederne vedrøre sikkerheden. Dette er tilfældet, når det påvirker handel med papiret.

Ingen offentlig meddelelse

Oplysninger betragtes kun som intern viden, hvis de ikke er offentligt kendte. En sådan bevidsthed eksisterer, når informationen kan noteres af en ubestemt gruppe mennesker. En sådan mulighed kan f.eks. Skabes ved at offentliggøre en ad hoc-meddelelse.

Pris, der påvirker potentialet

Oplysningerne i henhold til art. 7 afsnit 4 MMVO er velegnede til at påvirke prisen, hvis den tages i betragtning af en kyndig investor i hans investeringsstrategi.

I sin afgørelse af 27. januar 2010 gav Forbundsdomstolen udtryk for kriterier, der vedrører intern viden som relevant for prisen. Derefter kunne faste tærskler ikke etableres. Den afgørende faktor er en individuel vurdering af informationen ud fra et forudgående perspektiv. I betragtning af det store antal faktorer, der regelmæssigt bidrager til prisfastsættelsen ud over lovovertrædelsen, bør der ikke stilles overdrevne krav til bevis for fastlæggelsen af ​​sådanne prisrelevante omstændigheder. Det er ikke nødvendigt at interviewe markedsdeltagere. I stedet er det tilstrækkeligt at se på aktiekursen og salget.

Forbudt adfærd, art. 14 MMVO

Faktiske handlinger

Artikel 14 forbyder MMVO tre filialer: oprettelse eller forsøg på insiderhandel, anbefaling eller tilskyndelse til insiderhandel og ulovlig videregivelse af intern viden. Denne adfærd var allerede afvist i henhold til afsnit 14 i WpHG.

I henhold til artikel 8, stk. 1, i MMVO, sker insiderhandel, når nogen køber eller sælger finansielle instrumenter og bruger intern viden. Brug er, når insiderens investeringsbeslutning er påvirket af oplysningerne. For eksempel er det ikke tilladt at købe eller sælge et finansielt instrument efter at have fået kendskab til intern viden om dette instrument. I modsætning til anvendelsen af ​​§ 14 WpHG inkluderer artikel 8, stk. 1, afsnit 2, MMVO også annullering og ændring af en ordre vedrørende et finansielt instrument som anvendelse af intern viden. Så snart insideren bliver opmærksom på en omstændighed, forpligter dette ham til at stå stille med hensyn til det pågældende finansielle instrument, indtil omstændigheden bliver offentligt kendt.

Et andet tilfælde af insiderhandel er i henhold til artikel 7, stk. 1, d MMVO, fronten . Her foretager en virksomhed egne ordrer og gør denne viden om informationsfordel som følge af hentning fra kundeordrer.

Undtagelser fra forbuddet

I henhold til art. 5, afsnit 4, MMVO falder en handling ikke ind under forbuddet mod insiderhandel, hvis den gennemføres som en del af et tilbagekøbsprogram eller en stabiliseringsforanstaltning.

Yderligere undtagelser fra forbuddet mod artikel 14 findes i artikel 9-11 MMVO. I henhold til dette er videregivelse af intern viden inden for rammerne af journalistiske aktiviteter (art. 10, stk. 1, MMVO), markedsundersøgelse (art. 11 MMVO) og optræder som market maker (art. 9, stk. 2, MMVO).

Også undtaget fra forbuddet i henhold til artikel 9, stk. 4, MMVO er beslutningen om overtagelse af et selskab, efter at der er foretaget en omhu der. Allerede før denne grund til en undtagelse blev indført, var der enighed i retspraksis om, at denne testprocedure, som er nødvendig fra et økonomisk synspunkt, er tilladt. Det eneste kontroversielle spørgsmål var den måde, hvorpå denne undtagelse kunne opnås. I nogle tilfælde blev årsagssammenhængen mellem viden om intern viden og beslutningen nægtet, da viljen til at købe eksisterede allerede før viden. Andre på grund af det faktum, at adfærden ikke var sanktionsværdig, implementerede en teleologisk reduktion af afsnit 14 WpHG.

Overvågning af insiderhandel

Opgaven med insiderovervågning er at forhindre insiderhandel. Til dette formål er nationale børs- og værdipapirtilsynsmyndigheder aktive i de vestlige stater. Dets mål er også at sikre funktionaliteten af ​​fair markeder for værdipapirer og overholdelse af lovkrav. Et element i deres overvågningsopgaver er afsløring og retsforfølgning af forbudt insiderhandel.

Transaktioner med insiderpapirer undersøges dagligt af Federal Financial Supervisory Authority (BaFin) ved hjælp af specielle it-programmer, både automatisk og manuelt, for iøjnefaldende prisbevægelser eller mistænkelige transaktioner. Disse filtrerer bort uregelmæssigheder fra den daglige omsætning på børser og over-the-counter handel. Investeringsserviceselskaber, såsom banker og sparekasser, skal rapportere transaktioner, der giver mistanke om, at forbuddet mod insiderhandel eller forbuddet mod prismanipulation er blevet overtrådt.

For at lette identifikationen af ​​insidere forpligter artikel 18 i MMVO udstederne af finansielle instrumenter til at udarbejde insiderlister og sende dem til tilsynsmyndighederne på anmodning.

Aktiemarkedet i USA overvåges også nøje. Securities and Exchange Commission (SEC), en uafhængig føderal myndighed i Washington (DC), der blev grundlagt i 1934, er ansvarlig for opdagelsen af ​​ulovlig insiderhandel ud over noteringen af ​​værdipapirer og investorbeskyttelse . Under mildt pres fra denne myndighed blev reglerne i Europa strammet i 1980'erne.

Forebyggende foranstaltninger mod insiderhandel

I henhold til art. 17 i MMVO er børsnoterede selskaber forpligtet til at offentliggøre insiderinformation rettidigt for at forhindre mulig formidling af insiderinformation til tredjepart. Denne forpligtelse til ad hoc-reklame har til formål at forhindre tredjeparter i at bruge hemmelige oplysninger til deres fordel.

Som en yderligere foranstaltning til at forhindre insiderhandel indførte WpHG's § 15a fra 1. juli 2002 den lovbestemte forpligtelse til straks at rapportere ejendomsretlige transaktioner fra ledere og at offentliggøre denne meddelelse (fra selskabets side). I løbet af den nye regulering af loven om markedsmisbrug af MMVO blev § 15a WpHG erstattet af artikel 19 i MMVO. Denne regulering supplerer rapporteringskravet med et forbud for ledere til at handle med finansielle instrumenter fra den udsteder, som de tilhører, inden for 30 dage før offentliggørelsen af ​​en foreløbig eller årsregnskab.

europæiske Union

Indtil 3. juli 2016 var europæisk insiderlov baseret på markedsmisbrugsdirektivet , som forpligtede medlemsstaterne til at vedtage bestemmelser med sammenligneligt indhold. MMVO, der trådte i kraft den 3. juli 2016, erstattede direktivet og fungerer som en europæisk forordning direkte som en del af retssystemet. Således er insiderloven i medlemslandene baseret direkte på MMVO. National ret forbeholder sig dog ret til sanktioner i forbindelse med overtrædelser af MMVO.

Schweiz

Den schweiziske insiderlov blev til i 1988. I de første 14 år var der i alt tolv domme, nu er der mere end to om året.

Forenede Stater

Den USA betragtes som den "moderlandet" af forbuddet mod insiderhandel. Allerede i begyndelsen af ​​1930'erne blev insiderhandel opfattet og diskuteret som et lovgivningsmæssigt problem inden for rammerne af kapitalmarkedslovgivningen. Forbuddet blev standardiseret for første gang med Securities Exchange Act of 1934. De lovgivningsmæssige tilgange, der ligger til grund for det amerikanske forbud mod insiderhandel, adskiller sig dog stadig fra det europæiske koncept. Ifølge det europæiske koncept tjener forbudene til at beskytte kapitalmarkedet. I USA er den hidtil fremherskende teori, at udnyttelsen af ​​insider-viden udgør et brud på loyalitet over for de andre markedsdeltagere (” fiduciary duty theory ”). For nylig har amerikansk insiderlov fulgt ” misappropriation theory ”, ifølge hvilken insiderhandel er en handling svarende til utroskab: insideren ”underslår” intern viden over for udstederen. Med denne tilgang er det amerikanske insiderforbud tilpasset selskabsretten.

Straffedomme for insiderhandel i USA
insider Dom af fængselsdom Bøde
David S. Brown September 1986 30 dage -
Ilan K. Reich Oktober 1986 1 år -
Ira B. Sokolov November 1986 1 år -
Dennis B. Levine Februar 1987 2 år $ 362.000
Robert M. Wilkis Februar 1987 1 år -
Ivan F. Boesky December 1987 3 år $ 100 millioner
Boyd L. Jeffries Juli 1989 - $ 250.000
Paul A. Bilzerian September 1989 4 år 1,5 millioner dollars
Robert M. Freeman April 1990 4 måneder $ 1 million
Martin A. Siegel Juni 1990 2 måneder -
John A. Mulheren November 1990 1 år 1,7 millioner dollars
Michael Milken November 1990 10 år, frigivet efter 22 måneder 600 millioner dollars
Raj Rajaratnam Oktober 2011 elleve år 10 millioner plus en overskudsafgift på 53,8 millioner dollars

Kilde: Fakta om fil. World News Digest 1990.

Insiderhandel i praksis

I praksis kan mærkbare kursbevægelser ofte observeres inden den officielle videregivelse af intern viden på aktiemarkederne. Imidlertid fører BaFin-efterforskningen sjældent til domfældelse for domstolene. Derudover er grænserne mellem prisindflydende og ikke-prisindflydende information flydende og misbedømmes ofte af insidere.

Et af de få og samtidig mest kendte eksempler på udækket insiderhandel var udnyttelsen af ​​en informationsfordel af den daværende IG Metall- chef Franz Steinkühler i 1993. Som medlem af bestyrelsen for Daimler-Benz AG var han klar over, at en ombytning af Mercedes-aktier med Daimler-Aktier var nært forestående. Det var forudsigeligt for ham, at når disse oplysninger blev kendt, ville prisen på Mercedes-aktien stige betydeligt. Han anbefalede derfor pårørende at købe denne bestand. Denne handling havde ingen juridiske konsekvenser, da det var først den 1. august 1994, at udnyttelsen af ​​informationsfordele i aktiehandel blev gjort til en strafbar handling. Omkring et år efter, at den strafferetlige bestemmelse trådte i kraft, blev den første insiderhandelssag i retten offentlig i Tyskland.

Den hidtil største kendte insiderhandel i oktober 2009 i USA afslørede, da FBI anholdt mistænkt efter tre års telefonaflytning af seks medskyldige, som insiderhandel omkring 20-25 millioner dollars havde tjent. De arresterede var højtstående medarbejdere i store offentlige virksomheder, herunder Robert Moffat ( IBM Global System and Technology Director og Senior Vice President), Rahiv Goel ( Intel ), to hedgefondschefer Danielle Chiesi og Mark Kurland ( Bear Stearns ), milliardær Raj Rajaratnam (Galleon hedgefond (påstået hoved skyldige)) og Anil Kumar (direktør for McKinsey & Company ). Det siges, at intern information om virksomheder som Google, Sun Microsystems, IBM, AMD, Moody's, Hilton Hotels, Peoplesupport og Polycom er blevet udnyttet. Rajaratnam blev dømt for dette og for sammensværgelse, og i oktober 2011 blev dommen sat til 11 års fængsel. Tidligere var 34 medskyldige allerede dømt i maj 2011.

Et kendt tilfælde af insiderhandel i Tyskland vedrørte Infomatec i 2000 .

Se også

litteratur

  • Thomas Koch: Due Diligence and Acquisition of Shares from the Perspective of Insider Law , Baden-Baden, 2006, NOMOS Verlagsgesellschaft, ISBN 3-8329-2427-2
  • André-M. Szesny: Tilsyn med finansmarkedet og straffeprocedure - BaFins og børsens tilsynsmyndigheders efterforskningsbeføjelser i henhold til bankloven, værdipapirhandelloven og børsloven og deres forhold til straffeprocedureloven . Forlag Dr. Kovac, Hamborg 2008, ISBN 978-3-8300-3622-7 .

Weblinks

Individuelle beviser

  1. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 282.
  2. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 305.
  3. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 285.
  4. ↑ a b Bernd Graßl: Den nye EU-markedsmisbrugsregulering . I: Der Betrieb 2015, s. 2066 (2067).
  5. ^ Katja Langenbucher: Aktieselskabsret og kapitalmarkedsret . 3. Udgave. CH Beck, München 2015, ISBN 978-3-406-66738-1 , § 15, marginalnummer 35-37.
  6. ↑ EF-domstol, dom af 28. juni 2012, C-19/11 = Neue Juristische Wochenschrift 2012, s. 2787 (2789).
  7. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 294-295.
  8. ↑ a b Klaus von der Linden: Den nye lov om markedsmisbrug på et øjeblik . I: Tysk skattelov 2016, s. 1036 (1037).
  9. ↑ BGHSt 48, 373 .
  10. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 286.
  11. ^ Katja Langenbucher: Aktieselskabsret og kapitalmarkedsret . 3. Udgave. CH Beck, München 2015, ISBN 978-3-406-66738-1 , § 15, randnummer 31.
  12. ↑ BGH, dom af 27. januar 2010, 5 StR 224/09 = Neue Juristische Wochenschrift 2010, s. 882.
  13. ↑ se også: Kriminelle optionstransaktioner - salg på det forkerte tidspunkt er insiderhandel i: "Frankfurter Allgemeine Zeitung" af 23. februar 2010
  14. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , marginalnummer 316-317.
  15. ↑ Barbara Grunewald, Michael Schlitt: Introduktion til kapitalmarkedsret . 4. udgave. CH Beck, München 2019, ISBN 978-3-406-72400-8 , s. 292 .
  16. ^ Katja Langenbucher: Aktieselskabsret og kapitalmarkedsret . 3. Udgave. CH Beck, München 2015, ISBN 978-3-406-66738-1 , § 15, randnummer 59.
  17. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsret . 8. udgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 329.
  18. ↑ Klaus von der Linden: Et overblik over den nye lov om markedsmisbrug . I: Tysk skatteret 2016, s. 1036 (1038-1039).
  19. ↑ Klaus von der Linden: Et overblik over den nye lov om markedsmisbrug . I: Tysk skattelov 2016, s. 1036 (1039).
  20. ↑ Daniel Zulauf: Den lange vej til en mere håndgribelig insider kriminel norm. I: Lucerne avis. 9. august 2018, adgang til 17. juli 2021 .
  21. ↑ Der Spiegel , nummer 34/1995, side 88: Loophole in the law , forespurgt den 26. november 2010
  22. ↑ RP-online: Efter anklager om insiderhandel: IBM og Intel-ledere Moffat og Goel i orlov ( mindesmærke den 24. oktober 2009 i Internetarkivet ), spurgte den 28. oktober 2009
  23. ↑ crn.de: Wall Street-skandale: insiderhandel med it-aktier , spurgt 28. oktober 2009
  24. ↑ Dommer straffer Wall Street. I: Spiegel Online fra 13. oktober 2011
  25. ^ Raj Rajaratnam - Galleon Group grundlægger dømt i insiderhandel sag. I: The New York Times, 13. oktober 2011
  26. ↑ Den amerikanske milliardær Rajaratnam skal i fængsel : Spiegel Online fra 11. maj 2011